国泰海通发布研报称，2025年4月中国服拆零售平稳增加，环比Q1降速，全体表示相对较弱。Amer、Deckers、鹅、VF近期接踵发布最新季报，VF低于预期。分地域来看，大中华区遍及是焦点增加动力，如Amer 2025Q1大中华区收入同比增加43%(高于公司全体的23%)。针对近期关税的不确定性，Amer因供应链高度分离(中国占比不脚10%)，且积极申请关税宽免，2025年关税对其财政影响可忽略不计。当前出口具不确定性，中持久仍看好优良制制标的。2025年4月，社会消费品零售总额同比添加5。10%，限额以上单元商品服拆类零售额同比添加1。50%，服拆鞋帽、针、纺织品零售额同比添加2。20%，增速环比Q1下降1。2pct，全体表示相对较弱。Deckers、鹅、VF接踵发布最新季报，此中前三者业绩均超预期，VF低于预期。分地域来看，大中华区遍及是焦点增加动力，如Amer 2025Q1大中华区收入同比增加43%(高于公司全体的23%)。瞻望将来，Amer对2025年收入为同比增加15-17%，Deckers、鹅考虑到宏不雅不确定性暂未供给最新财年，VF针对FY2026Q1(2025/5-7)收入为同比下降3-5%，未供给全年。针对近期关税的不确定性，Amer因供应链高度分离(中国占比不脚10%)，且积极申请关税宽免，2025年关税对其财政影响可忽略不计；鹅75%的产物正在出产，合适美墨加商业协定(USMCA)尺度，美国关税对其焦点营业影响极小；Deckers暗示因为美国对中国进口商品加征的关税，公司FY2026将面对1。5亿美元的关税逆风，估计导致毛利率下降约2。5pct；VF FY2025Q4毛利率已到关税影响，目前打算将中国产能占比降低，并扩大墨西哥工场产能。当前出口具不确定性，中持久仍看好优良制制标的，保举：①具有较强顺价能力品牌客户、②差同化产物开辟和研发能力、③较强资金储蓄和多元产能结构、④较高股东报答率的优良企业，包罗申洲国际(02313)、华利集团300979）(300979。SZ)。品牌端分投资从线：①全平易近健身、户外风潮延续，保举活动户外景气赛道的安踏体育(02020)、特步国际(01368)；②保举逆市拓店或通过精细化办理实现高客单会员持续增加的海澜之家600398）(600398。SH)、江南平民(03306)；③受惠房地产企稳、补助政策鞭策发卖改善的家纺板块，保举罗莱糊口002293）(002293。SZ)、水星家纺603365）(603365。SH)。